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            今天除了感恩 你还要心怀警惕

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            楼主 2021-04-20 16:58:19
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            集团业务涵盖财富管理、资产管理、全球开放产品平台、互联网金融四大板块,产品范围覆盖私募股权投资基金、私募证券投资基金、私募房地产基金、公募基金、类固定收益等全市场,包含人民币、美元两条产品线,为高净值客户提供全权委托、资产配置、高端教育、高端保险、融资租赁等全方位的综合金融服务。


            本文为诺亚财富原创首发,转载须注明:


            来源:诺亚财富(ID:NoahGroup)

            作者:品牌市场中心 汪圣芬


            >>>>小诺领读


            感恩节前夕,华尔街资深交易员说,“特朗普让我想起了里根时代,在揭晓里根当选总统后,美股曾大幅上涨,而里根一上任,市场就开始回调,2017年市场或许也将重蹈覆辙,进入修正。”这名资深大佬,并不是华尔街唯一感觉股市将逆转的人。


            强势美元依旧,道琼斯30工业指数昨(23)日报19083,再度创下120年的历史新高;这个包含30只工业生产、交通运输、公共事业的传统产业指数,跑得比科技股为主的纳斯达克还猛。此外,标普500成分股中的银行、资产管理和保险公司股价总体飙升11%,金融股一支独秀,远胜公用事业和消费类股。

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            图表一:道琼斯30工业指数创120年新高



            自己身处的行业,涨得如此高如此快,并未让华尔街分析师感到欣慰,反而萌生疑虑,称之为感恩节前夕的“放气”顶。有资深交易员就指出,“我们看到技术背离征兆,越来越明显”,众所周知,道指是一个滞后性指数,并非引领者,目前出现这个新顶峰,可能在未来几年里都不会被超越!

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            图表二:特朗普就任后会不会重蹈里根的覆辙



            前事不忘后事之师。感恩节前夕,美股狂欢朝全球扑面而来,可老司机们揣揣不安,想到里根宣告当选一直到他正式就职,股市变脸的“前车之鉴”仍不远。华尔街逐渐谨慎,认为市场可能从现在开始继续上涨,但是幅度不会太大;因为另一个信号紧跟在后——耶伦几乎板上钉钉12月中旬上调利率,而且目前美10年期国债收益率飙升,从前期最低点上行了100bp到2.34%左右,推测明年可能还有2次加息机率,等升息号角一响,市场就会给浇上一盆冷水,不得不冷静一些。

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            涨过头的“特朗普牛市” 在消耗政策预期吗?


            老司机们的不安,源自于他们看待美股飙涨背后,真相并非先前你以为的那样简单。大兴基建和财政刺激政策,这些特朗普反复提及的主张,不过只是市场提前消耗“政策预期”的借口。

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            专家指出,“低利率”环境大搞基建,确实有助于提高全社会劳动生产率和经济效率;但问题在于,进入升息通道后,就会变成“两样光景”——财政支出必然导致国债负担上升,况且还未考虑5500亿美元的基建工程,从计划、听证、表决到完工,种种执行进度与力度的不确定性,眼前的股市狂欢,实在显得有些言过其实。

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            那么你推测,总有些利好因素,才能翘动起股市的短期涨势吧?是的,一个是银行业松绑,另一个是趋势交易回补。

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            图表三:银行股是标普500大赢家



            看好银行业是一致的共识。特朗普宣称要废除“多德-弗兰克(Dodd-Frank)法案”,甚至取消禁止银行从事自营交易业务的“沃克尔规则(Volcker Rule)”。前者是因为美国部分银行的高杠杆,导致了金融危机,一旦废除“多德-弗兰克(Dodd-Frank)法案”对于提高银行杠杆率和资金运行效率,大有助益。至于后者,自营交易禁令一取消,等同于银行在对冲基金、私募股权投资和衍生品交易上,获利机会大增。另外,利率上升,更直接有利于提高美国银行的盈利能力。

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            反观纳指,表现相对谨慎,就因为那些代表创新力量的新兴行业,会先尝到利率上升的苦头;利率上升对这些融资需求大的“烧钱产业”非常不利,特别是科技股、生物制药等,而且新兴行业通常盈利有限,简直未蒙“减税”之益,先受“加息”其害。

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            除了政策预期原因,另一个股市齐唰唰上攻的技术因素是——空头回补、趋势交易。

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            你还记得美国大选前,很多大行喊着“先做空美国股市”来对冲下跌风险吗?岂料,从开票当日起,华尔街跌了4个小时后便反转向上,期间耶伦鹰派谈话确定加息,美元指数大涨连创新高,于是股市高奏凯歌,直到感恩节前夕,道指与标普500突破历史新高。因此,不少机构必需买进股票来回补空仓;而且当前量化趋势交易很多,一旦反转趋势出现,同向交易就会被持续地强化。你要理解,这些因为动量交易反映出的结果,未必能代表基本面的长期变化趋势。

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            股市欢不欢迎通胀?


            再说减税,大家收入增加,肯定会多花钱,然后推动通胀上升。基建,会增加工业原料需求,继而推高商品价格。更别说区域贸易保护,少了中国、墨西哥等地便宜商品的进口,美国国内消费肯定上升。市场据此,推断出美国通胀的一致预期。

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            但你要问,通货膨胀会侵蚀名义获利,抬高企业运营成本啊,要不此前,各国央行怎会将对抗通胀视为首要任务?但现在为何不惧怕通胀,反而要推动通呢?

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            至少在“新当家”特朗普眼中,通胀是有益的,这使他发家致富的产业——房地产,将有进一步的升值空间;但若问到股市到底欢不欢迎通胀?你可能就不能这么肯定了。

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            逻辑上,央行用调高利率、紧缩银根来对付通胀,无形中将使企业获利被侵蚀,若再算上资金进入金融体系流量的抑制,必然影响入市资金动能,对股票指数表现肯定有冲击。

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            特别在金融危机之后,美股在利率下行的支撑下,走出了长达8年的大牛市;像近期创新高的标普500,目前PE(市盈率)约为23倍,而过去100年的平均PE才16倍,除非经济真能继续复苏,并且看到企业盈利改善,否则目前美股估值日渐抬高,在升息的反作用力下,就会出现有些人担心的那样——美股在17年见顶后大幅下探。

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            图表四:标普500指数创新高



            这并不是空穴来风。你听过市场上的“耶伦看跌期权“(最早是格林斯潘期权、后来是伯南克期权)吗?

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            过去美联储持续宽松货币,市场就流行一句名言叫“耶伦看跌期权”,意思是股市下跌,美联储主席就会出来放水救市,因此每次下跌,你都不用怕,有联储主席看跌期权保护你,每次下跌反而都是买点。

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            但如果通胀持续回升,哪怕股市下跌,美联储还是要加息,那么,大家习以为常的看跌保护期权就没了。难怪老司机们认为,现在上涨不算数,一切要等到明年1月份特朗普上台以后再说。

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            经济复苏?还需要观察


            美国股市创新高,当然不代表经济肯定复苏,特朗普提出的所有主张,都是典型凯恩斯主义的积极财政政策,短期可能有效,但是代价是经济效率下降,尤其是限制移民、贸易保护等,反而将进一步降低美国经济的生产率,对经济复苏带来负面影响。

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            长期来看,真正对经济复苏有意义的,还是提高效率,毕竟科技不断创新,机器取代人工,才是不可逆转的领先优势。换言之,有利于新兴行业向好的政策引导,才是硬道理。因此,未来一段时间里,加息与强势美元或许会反作用于美国经济,届时人民币贬值压力也会见到阶段性缓解。




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